Let U.S. jobs machine run hot a while longer

Granted, this isn’t a uniquely American problem. That isn’t an excuse for not asking hard questions about what is going on here. Some Federal Reserve policy makers sound increasingly skeptical about the traditional argument that a tight labor market will translate into significant compensation gains and faster inflation.

Philadelphia Fed economists published a paper last month that concluded this relationship was a poor one. The paper, co-authored by Philadelphia Fed Director of Research Michael Dotsey, shows that forecasting models based on the so-called Phillips curve don’t really help predict inflation when unemployment is low. The link works when the labor market is weakening — when rising unemployment can predict slower inflation — but not so much in the other direction.

And it’s that other direction that’s the concern. On balance, another month of soft wage numbers will probably strengthen the hand of those at the Fed who want to wait a while before raising interest rates again.

The Fed is in a de-facto pause now anyway. Officials have widely telegraphed that this month’s Federal Open Market Committee meeting will focus on the question of balance-sheet reduction. It won’t be until December that the issue of nudging borrowing costs higher is seriously on the table.

Happily, there will be a few more months of data between now and then. Things could still start to click on wages. It’s entirely possible that the models will kick in, perhaps just at a lower level of unemployment. That’s a good argument to let the U.S. job-creating machine run hot a while longer.

Let’s find where that magical unemployment tipping point is: 4 percent, 3.5 percent or even 3 percent. For all we know, it could be lower. We might even learn something about models and their durability. 

- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Moss writes and edits articles on economics for Bloomberg View. Previously he was executive editor of Bloomberg News for global economics, and has led teams in Asia, Europe and North America.    

일자리 창출과 필립스 커브(Phillips curve)

다니엘 모스

이번 일자리 지수 결과는 실망스러웠다. 그러나 이는 단순히 일자리 수 증가율이 낮기 때문이 아니다.

15만 6,000개의 신규 고용은 경제학자들의 예측보다 다소 낮은 것은 사실이다. 실업률도 4.4%로 약간 늘었다. 그러나 이는 역사적으로 그다지 높은 편은 아니다. 경제학자들이 보통 8월 성장률을 높게 예측하는 경향이 있다는 것을 고려했을 때 신규 고용 증가율은 낮지만 그리 나쁜 상태는 아니다. 진짜 문제는 제자리 걸음인 임금이다. 지난 8년간 미국 경제가 성장해왔고 세계경제도 호전되고 있는데도 임금이 올라가지 않는 다는 것은 특히 실망스럽다. 

전반적인 경제가 올바른 방향으로 항해하고 있다면 임금 노동자들이 월급을 좀 더 가져가는 것이 자연스럽다. 물론 이는 비단 미국뿐만의 문제가 아니다. 그러나 다른 국가들도 같은 문제를 갖고 있다고 해서 문제가 사라지는 것은 아니다. 

고용률 증가가 자연스럽게 임금인상과 인플레이션으로 연결된다는 전통적인 믿음을 연방준비위원회 정책 입안자들도 의심하기 시작했다.

필라델피아 연준 경제학자들은 저번 달에 고용률 증가와 임금 인상 및 인플레이션의 상관관계가 미약하다는 결론의 논문을 발표했다. 필라델피아 연준 디렉터 마이클 도트시가 공동 저자인 이 논문은 필립스 커브를 기초로 만든 예측 모델이 막상 실업률이 낮을 때는 제대로 작동하지 않는 다고 주장했다. 실업률이 높아질 때는 예측 모델이 제대로 작동하지만 방향이 반대일 때 (실업률이 낮을 때) 는 예측 효과가 없다는 것이다.

우리가 우려하는 것은 이 반대 방향 (낮은 실업률)의 경우다. 모든 것을 감안 할 때 다음달에 또 한 번 저조한 임금 인상률이 나온다면 당분간 금리 인상을 늦추길 원하는쪽의 입김이 더 세질 것이다. 

금리 인상에 관한 한 연준은 사실 상 일시정지 상태다. 관계자들은 이번 달 연방공개시장위원회 (Federal Open Market Committee) 는 연준의 자산 축소 논의에 집중할 것으로 보인다. 12월은 되어야 비로소 본격적인 금리 인상을 논의할 수 있을 것이다. 

다행스럽게도 지금부터 12월까지 수개월의 데이터가 축적될 것이다. 임금수준이 그 사이 올라갈 수도 있을 것이다. 실업률이 더 낮아졌을 때 인플레이션이 증가할 지도 모른다. 이는 당분간 미국 시장이 일자리를 활발하게 생산하도록 좀더 지켜봐야한다는 주장의 좋은 근거가 된다. 

인플레이션과 임금수준을 다시 활성화 시킬 마법의 실업률 숫자를 찾아보자-4%? 3.5%? 어쩌면 3%나 그 이하일 수도 있다. 기존 예측 모델에 대한 전혀 새로운 점을 발견할 수 있게 될 지도 모르겠다. 

 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
다니엘 모스는 블룸버그 사설 경제면을 편집한다. 그 전에는 블룸버그 뉴스 세계경제부문 주필로 활동했고 아시아, 유럽 그리고 북미 팀들을 이끌었다. (번역: 이동근)